RWA：夹缝中的大象
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文章转载源流： YBB Capital
作家： YBB Capital Researcher Zeke
序言
“现实金钱（RWA）的代币化旨在增强流动性 、透明度和可探望性，使更平凡的个体能够斗争高价值金钱”，这是Coinbase对于RWA一词的施展，亦是科普文中对于RWA的无边施展。但这句话在我看来并不显著也不全对，本文将以我的个东谈主视角去尝试解读这个时期配景下的RWA。
一、破灭的棱镜
Crypto与现实金钱的连合可以回想到十余年前比特币上的Colored Coins，通过对比特币UTXO添加元数据收场“染色”，赋予特定Satoshi代表外部金钱的属性，从而在比特币链上秀丽和照管现实金钱（如股票、债券、房产）。这种形似BRC20的公约是东谈主类首次在区块链上收场非货币功能的系统性尝试，同期亦然区块链迈向智能化的首先。但受限于比特币剧本有限的操作码，Colored Coins的金钱纪律需通过第三方钱包确认，用户必须信任这些器具对UTXO“激情”的界说逻辑。中心化信任搀杂着流动性不及等成分，使得RWA的初度宗旨考证如故以失败告终。
尔后的数年里区块链以以太坊为摇荡，开启了图灵完备时期。各类叙事齐有过猖狂的时刻，但RWA在这十来年里除了法抵踏实币外，永恒是雷声极大，雨点又小的情况。这是为何？
我还难无私曾在对于踏实币的文章中写谈过，区块链上从来不存在信得过的好意思元。USDT又或是USDC的践诺仅仅一家私东谈主公司给你的“数字债券”，USDT比拟好意思元表面上来说要脆弱的多。而Tether之是以能得胜，其实是源自区块链寰球紧要需求又无法创建价值踏实媒介的无奈。
在RWA的寰球里从不存在所谓的去中心化，信任假定必须建立于一个中心化实体之上，而这个实体的风险把控只可交付于监管。Crypto基因里的无政府主张践诺上就与这个理念相背，任何公链的底层架构齐是为了对抗监管。公链之上监管难存，是RWA永恒无法得胜的首要成分。
第二点是金钱复杂性，RWA固然包罗一切实体金钱的Tokenization，但咱们如故能将其约略分为金融金钱与非金融金钱两个类别。对于金融金钱而言它们本人就具有同质化的属性，底层金钱与Token间的纽带可以建立于受监管的托管机构下。对于非金融金钱而言，这个问题则要复杂百倍，其搞定有缠绵基本只可依赖于IoT系统，但依然无法搪塞东谈主为作恶及当然灾害等突发成分。是以在我的确认里RWA算作现实金钱的棱镜，能折射出的光并非无穷的，改日的非金融金钱要念念在链上长存势必要相宜同质化且易估值这两个前提。
第三，比拟具有高度波动性的数字金钱，现实寰球金钱中基本难以找到波动率与之相媲的金钱。而DeFi中动辄数十以致上百的APY更是让TradFi小巫见大巫，收益低、枯竭参与的动机，则是RWA的又一痛点。
既如斯，那么圈内如今为什么又要再次聚焦于这个叙事？
二、上有计策
依据上文所诉，TradFi对于监管的股东是RWA能够存在的要津成分，当信任假定建树这个宗旨才得以股东。当前对于Web3发展友好的地区，举例香港、迪拜、新加坡等地基本齐是于近期才接踵落地RWA监管的斟酌框架。是以当这个肇始点出面前，RWA的出发之旅也才刚刚运行，但就当今的情况而言监管碎屑化和TradFi对于风险的高度警惕如故为这条赛谈披上了一层迷雾。
以下是适度2025年4月环球主要司法统带区对于RWA的监管框架细目：
好意思国：
监管机构：SEC（证券往返委员会）、CFTC（商品期货往返委员会）
中枢律例：
证券型代币：需通过豪威测试（Howey Test）判断是否属于证券，适用《1933年证券法》注册或豁免条件（如Reg D、Reg A+）。
商品型代币：由CFTC监管，比特币、以太坊等被明确归类为商品。要点递次：
KYC/AML：BlackRock的BUIDL基金仅向及格投资者（净金钱≥100万好意思元）灵通，强制链上身份考证（如Circle Verite）。
证券认定扩大化：任何触及分成的RWA均可能被认定为证券。举例：SEC对代币化房地产平台Securitize的处罚（2024年未注册证券刊行）
香港：
监管机构：金管局（HKMA）、证监会（SFC）
中枢框架：
《证券及期货条例》将证券型代币纳入监管，需相宜投资者允洽性、信息涌现及反洗钱要求。
非证券型代币（如代币化商品）受《打击洗钱条例》阻挡。
要点递次：
Ensemble沙盒策划：测试代币化债券的双币种结算（港元/离岸东谈主民币）、房地产跨境典质（与泰国央行息争），参与机构包括汇丰、渣打、蚂蚁链等；
踏实币闸门计策：仅允许使用金管局认同踏实币（如HKDG、CNHT），绝交USDT等未备案币种。
欧盟：
监管机构：ESMA（欧洲证券和市集照管局）
中枢律例：
MiCA（加密金钱市集监管）：2025年奏效，要求RWA刊行方栽培欧盟实体，提交白皮书并经受审计。
代币分类：金钱参考代币（ARTs）、电子货币代币（EMTs）、其他加密金钱。
要点递次：
流动性适度：二级市集往返需握牌，DeFi平台可能被界说为“杜撰金钱办事商”（VASP）。
合规捷径：卢森堡基金结构（如Tokeny黄金代币）成为低成本刊行通谈，袖珍RWA平台合规成本瞻望增多200%。
迪拜：
监管机构：DFSA（迪拜金融办事照管局）
中枢框架：
代币化沙盒（2025年3月启动）：分两阶段（意向苦求、ITL测试群组），允许测试证券型代币（股票、债券）和滋生品型代币。
合规旅途：豁免部分本钱和风控要求，测试期6-12个月后可苦求发扬派司。
上风：与欧盟监管等效，相沿散播式账本技艺（DLT）应用，镌汰融资成本。
新加坡：
证券型代币纳入《证券与期货法》，适用豁免条件（小额刊行≤500万新币、私募≤50东谈主）。
功能型代币需效劳反洗钱律例，MAS（新加坡金管局）通过沙盒推动试点。
澳大利亚：
ASIC（证券和投资委员会）将赋予收益权的RWA代币归类为金融家具，需握金融办事派司（AFSL）并涌现风险。
要而论之，西洋国度侧重合规门槛，亚洲及中东等地虽通过实验性计策诱骗项目，但合规门槛依然不低。是以当今的RWA公约近况是在公链上可以存在，但必须辅以各式合范围块以适配合规框架。这些合规公约并不可与传统DeFi公约进行平直交互，其次基于司法统带区的不同，一个相宜香港合规框架的公约也不可与其他地区的合规公约进行交互。从当前的近况来看，RWA公约并不具备满盈的可探望性，也尽头枯竭互操作性，形似“孤岛”与理念念中的形式以火去蛾中。
那么在这些框架内果真找不到一条寻且归中心化的旅途吗？其实并不，咱们以Ondo这个RWA中的龙头公约为例，该团队构建了一个名为Flux Finance的假贷公约，允许用户使用USDC等灵通代币以及OUSG等受限代币算作典质品进行假贷。借出一种名为USDY的代币化的不记名单据（复利踏实币），该代币通过40-50天锁依期的联想，幸免被归类为证券。把柄好意思国SEC的Howey Test尺度，证券需得志“资金投资于共同职业，依赖他东谈主悉力获取利润”等条件。USDY的收益来自底层金钱的自动复利（如国债利息），用户被迫握有即可，不依赖Ondo团队的主动照管，因此不相宜“依赖他东谈主悉力”这一要素。Ondo再通过跨链桥简化USDY在公链中的开通，最终收场了一条与DeFi寰球交互的旅途。
但如斯强大且不可反向切入的形势，粗糙并不是咱们念念要的RWA。法抵踏实币如今得胜的另一要津要素在于优秀的可探望性，在现实寰球才能收场低门槛的普惠金融。而RWA在孤岛问题上还需要TardFi与项目方共同探索，怎么先收场不同司法辖区内的互联，并在一些可能的范围内与链上寰球交互。最终才能相宜序言中对于RWA一词的无边施展。
三、金钱与收益
据rwa.xyz（RWA的专科分析网站）数据，如今链上RWA金钱的总值为206.9亿好意思元（不包含踏实币），其主要组成为私东谈主信贷、好意思债、大量商品、房地产、股票证券。
其实从金钱类别而言，咱们也不丢脸出RWA公约主要面向的群体其实并非DeFi原生用户，而是传统金融用户。诸如Goldfinch、Maple Finance、Centrifuge等头部RWA公约，它们针对的客户群体以致大多是中小企业、机构级的用户。那么为什么要把这件事搬到链上来作念呢？（前四点仅以这几个公约的上风为例）
1.7*24小时的即时结算：这是传统金融的依赖于中心化系统的痛点之一，区块链提供持续断的往返系统。同期也能收场即时赎回、T+0放款等操作；
2．地域流动性割裂：区块链是一个环球金融集会，通过这个集会使第三寰球国度的中小企业也可通过最低成本绕过土产货机构诱骗外部投资者的资金；
3．镌汰角落办事成本：通过智能合约照管，一个金钱池办事100家企业的成本与办事1万家企业险些换取；
4．办事矿企、中小往返所：此类企业无边枯竭传统信用纪录，难以取得银行机构的贷款，通过传统供应链金融逻辑可将开发与应收账款等用于融资；
5．镌汰准初学槛：固然早期得胜的RWA公约无边针对企业、机构或是高净值用户联想，但如今跟着监管框架的推出，好多RWA公约也在尝试将金融金钱分割以镌汰投资者门槛。
对于Crypto而言若是RWA能够得胜，那确乎具备Trillion级别的念念象空间。而除此以外我笃信RWAFi最终也会到来，对于DeFi公约而言金钱底层在加入了具有确凿收益的Token后将会愈加沉稳，而对于DeFi原生用户而言在金钱采选与搭配上又新添了名目。尤其是当下这个地缘政事动荡且经济长进充满不确定性的寰球来说，一些现实寰球金钱也许是比只拿U去答理更好的低风险采选。我在这里提供一些当今照旧收场的RWA家具采选，又或者改日可能存在的采选：比如黄金从23岁首至25年本月的涨幅是80%；卢布在俄罗斯的定存利率是3个月期20.94%，半年期21.19%，一年期20.27%；受制裁国度的动力金钱折价经常也在40%以上；短期好意思债的收益率在4%-5%；纳斯达克里各式腰斩的股票粗糙要比你的盗窟币更有基本面；再细化少许到充电桩以致是Pop Mart的盲盒可能齐是一些的可以采选。
四、执剑东谈主
在三体寰球里，罗辑以自身生命为触发机制，将核弹部署在太阳轨谈上，应用阴晦丛林功令构建出了对抗三体文雅的威慑体系。在东谈主类的寰球里，他是地球的执剑东谈主。
“阴晦丛林”相同是大部分圈内东谈主对区块链的一名，这亦然去中心化特质与生俱来的“原罪”。针对于一些很是鸿沟，RWA粗糙可以充任这个平行寰球的执剑东谈主。固然PFP小头像与GameFi的故事在如今已子虚乌有，但回念念三四年前的猖狂时期，咱们曾经降生出没趣猿、Azuki、Pudgy等匹敌传统IP的项目。但咱们果真购买到了IP学问产权吗？事实是从来莫得，NFT从某种历程上来说更像是破费品，区块链对于10K PFP的界说很暗昧。它确乎应用镌汰投资门槛创造了一些晴明一时的IP，但在收益与项目发展上，“三体东谈主”则把持大权。
咱们以没趣猿为例，没趣猿的原始学问产权明确包摄于其刊行方 Yuga Labs LLC。把柄用户公约及官网信息，Yuga Labs 算作项目运营主体，领有没趣猿作品的文章权、商标权等中枢学问产权。握有者购买NFT仅取得对特定编号头像的通盘权和使用权，而非版权本人。
而在决策上 Yuga Labs对没趣猿联想的道路是Metaverse，通过无穷增发子IP来换取资金，脱离了原有的糟践叙事。对于这点NFT的握有者既无知情权，也无决策权，更无收益权。在传统寰球里投资一个IP，投资者经常具有IP举座的平直使用权、平直收益分拨、决策参与以致开发主导权。
Yuga Labs至少属于PFP项目中的杰出人物，曾经还有多半NFT项标的职权分拨更为混乱，当一把巨剑悬于头上时，他们是否会采选更尊重我方的社区呢？
五、载体之上
综上所诉，RWA存在重塑金融的后劲，同期也能将现实寰球蕴含的契机带往链上，对于整治区块链的乱象粗糙亦然一条新前途。但受限于TradFi当前的监管框架，其形式依旧像是存于公链之上的稀薄公约，不可迸发出最高的念念象空间，在时候的推移之下我但愿改日能有一个引路东谈主或是定约来买通这层樊篱。
金钱在不同载体上，所能开释的光辉其实难以念念象。从西周时期的青铜铭文到明代的鱼鳞图册，金钱确权保证了社会的耐心与发展。假如RWA能过问最终形式该是什么样的？我可以在香港的白日购买纳斯达克的股票，在凌晨将钱存入俄罗斯联邦储蓄银行，隔天又可以与寰球上数百个彼此不知谈姓名的股东们共同投资迪拜的地产。
是的，运行在一个巨大的公有账本上的寰球，便是RWA。
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包袱裁剪：张靖笛
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